股债怎么配|债市连创新高，“后劲不足”的担忧有必要吗？

　　大家好，我们会在‘股债怎么配’这个栏目中为大家解析最新的股市、债市具有深远影响的重大事件，并为大家提供关于后市的观点、股债配置的建议。

　　最近一周，股市和债市相关信息都挺多的，资产波动整体也比较大。

　　本期我们来为大家分析一下，为什么债市如此火热？股市在重大会议之后可能会怎么走？最终再为大家分享最新的配置建议结果。

　　一、债市火热的背后原因是什么？

　　在上周，我们的文章中提到10Y到期收益率突破了2.0%（近20多年新低）后，这两天10Y到期收益率又迅速向下突破1.9%，再一次见证历史。

　　我们认为，最近这波“债牛”主要是由三方面原因导致的：

　　1．年末的日历效应：

　　一些机构投资者，为了年末冲刺，或是第二年的开门红做准备，在当前可能会采用更加积极的投资策略，在一致行为之下，债券到期收益率可能会出现顺畅下降的结果。

　　2．资金面的宽松：

　　最近资金面是非常宽松的。

　　一方面，购买债基的投资者增多，导致机构有很多资金需要配置到债券上；另一方面，央妈在11月底也增加了资金投放，这也进一步促进了资金面的宽裕程度。

　　3．明年的降息预期：

　　这周一（12月9日）政治局会议提到了关于货币政策的定调，时隔14年，中央再一次使用了‘适度宽松’四个字，这意味着明年有可能会继续降息，降息之后，债券到期收益率自然也会随之下降。

　　在这波快速上涨之后，持有债基的朋友可能会非常担心一个问题：目前债市是否已经被高估了？

　　为了回答这个问题，其实我们可以从两个维度来分析。

　　第一，债券收益率 vs 债券投资的成本。

　　基金经理去进行债券投资的过程是：先通过银行间渠道“融资”，然后再将融资融到的钱，去买更多的债券。

　　数据来源：wind、广发基金

　　那么，这里“融资”的成本是多少呢？就是上图中的DR007（银行间市场质押回购7天利率）。

　　从上图中可以看出，在这波行情后，投资收益（10Y国债）已经快要比融资成本（DR007）更低了，那么可能增量资金面临退水，债市回撤压力骤增。

　　第二，债券收益率 vs 政策利率。

　　换个角度，我们还可以对比债券收益率和政策利率（MLF）。

　　数据来源：wind、广发基金

　　从2024年以来，10年国债收益率大部分时间里在MLF下方运行，说明许多投资者会提前把未来的降息考虑在定价因素中。

　　如果有着明年降息50bp的假设，那么对应的MLF就是从2%降到1.5%，则现在10年国债的1.8550%还有下行空间。

　　但央妈公布降息，肯定不是一次性降完50bp，是会分散到各个月份里面的，因而现在差不多已经提前计入了1次降息空间。这种抢跑行为的强度还是不低的，一定程度上也是年末的抢跑效应所催动的。

　　所以，从上面两个角度来看，其实目前的债市投资可能需要提前关注下三方面的风险：

　　风险一：

　　10Y收益率已经十分接近成本利率了，如果后续资金面不再继续宽松，这种低利差的情况可能会很难持续。因此，临近年末，我们需要时刻关注资金面收紧引发的债市回调风险；

　　风险二：

　　国债收益率目前已计入明年降息预期，在这种情况下，如果未来真的降息落地，那么反而有可能因为“利好出尽”而出现一些回调压力；

　　风险三：

　　目前长端收益率蕴含着对于经济的预期，未来如果出现更大级别的刺激政策，经济迸发出了更大的活力，那么也有可能长端会出现回调风险。

　　三、重大会议之后，股市会有变化吗？

　　最后我们再来看一下股市。

　　本周最大的变量应该就是12月9日召开的政治局会议了，从官方定调的角度来看，这次会议还是传出多个积极信号的。

　　这其中很重要的一个政策转向是：“适度宽松”的货币政策。这也是时隔14年之后，再一次出现这样的表述。

　　从流动性的角度来说，如果市场上增量资金增多的话，那么资金必然需要找到可投资的资产。

　　而在当下的环境下，随着债市火热，目前债市性价比或进一步降低，出于股债跷跷板效应，也许会有更多增量资金流入股市。

　　也许正是因为这个预期的改变，周一盘中港股宽基指数、盘后的外部中国相关指数，都出现了大幅上涨。

　　四、本次我们的配置建议

　　1建仓配置建议

　　考虑到目前债市还有持续向上的动量效应，而股市近期波动性仍有可能继续增大，所以在当前，其实我们还是推荐大家采用‘股债均衡’的配置策略。

　　对于均衡型投资者，如果希望建仓，其实可以考虑使用最经典的50：50的股债配置比例（相应的，对于偏进取的投资者，权益中枢可以提升至60%；对于更偏稳健的投资者，权益中枢可以降低至40%）。

　　2本期发车建议

　　考虑到从短期来看，权益市场可能波动会提升，同时，目前估值分位数已经是提升到了60%左右，对于定投型投资者，本次建议大家一定程度调整定投的份数，本次可以定投0.5份。

　　（本文来自：广发基金投顾团队）

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